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      【快易專欄】必學的股市風險減低技能——期權的套期保值:Covered Call

      2019-04-03 15:00

      今年2月25日,A股的上升令一只名為「50 ETF購2月2800」的末日期權在當日爆升192倍,一時傳為市場熱話,也令越來越多的投資者開始關注期權。

       

      期權在海外金融市場是一種非常成熟的投資工具, 因其獨有的特性,能應用于各種交易策略之中,在各種市場行情中把握投資機會,獲取收益,所以受到各類投資者的青睞。

       

      2019開年至今,A股已經累積了一定的升幅,近來升勢放緩,進入了高位震蕩。

       

      所以,投資者可能會有以下兩種想法:

       

      1、中長期看好并持有相關股票,但最近的行情在特定的區間徘徊,持有的股票也沒有出現預期中的升幅。

       

      2、打算在某個目標高價賣出相關股票,但是目前還沒有達到預期價位。為了減低未來可能出現的不確定性風險,投資者想降低持倉成本。

       

      對于上述兩種情形,期權策略中的備兌開倉策略就適合投資者了。

       

       

      備兌開倉策略,英文為Covered call,是指投資者在買入或者持有相關資產的同時賣出該資產的認購期權。

       

       

      在該資產不升或小幅波動的行情中,通過賣出認購期權收取期權金,一方面減少了持股成本,提高組合收益。另一方面,通過收取期權金,也為下跌帶來一定的緩沖,以降低組合的波動率。

       

      但是在上面的到期收益圖中我們還可以看到,當相關資產價格下跌時,該策略雖然能彌補一部分損失,但是當相關資產的價格大升時,并且價格超過賣出認購期權的行使價時,認購期權可以被行使,到時組合最大盈利將會被封頂。

       

      ?。?!因此,當市場處于區間波動或者小幅上升的行情時,使用備兌開倉策略能夠獲取不錯的收益。但是若市場處于快速上升狀態時,該策略的組合收益將落后于單單持有相關資產。

       

       

      實例

       

       

      投資者持有今年第1個交易日買入的10000股成本價2.259的A50ETF,上升到4月1 日的2.877,如果沽清又怕錯過未來的升幅,但現價是近來的高位,繼續持有又怕股市向下調整,減少現有利潤,這時可以在4月1 日可以賣出一手50ETF4月行使價2.95的認購期權!收取期權金581元(0.0581*10000=581)。

       

      會出現以下三種情況:

       

      大市如預期般調整,A50ETF 4月期權到期日的收市價格小于行使價2.95,那麼581元就可以全數收取,原來的成本價由2.259降低為2.2009。

       

      大市如預期般調整,但到4月期權到期日市時的走勢仍是小幅上升,而A50ETF的收市價格小于3.001(2.95+0.0581=3.001),大于行使價2.95,那麼0-581元期權金收取也會收取,但未必是全數,這對原來買入的成本價多少也有一點補貼。

       

      如果大市未如預期,之后走勢暴升,A50ETF 4月到期時的收市價格高于3.001!這樣也不用擔心,因為已經持有實物ETF,無非就是提前在3.001的價位鎖定了利潤,享受不到大市暴漲的收益而已。

       

      因此,操作這個期權策略的關鍵就是必須先買入或持有實物ETF,如果沒有實物的ETF,那麼只賣出認購期權就變為純投機了,而收益的上限是581元,可是一旦判斷錯誤,面臨的虧損可以是無限的,投資者要小心操作。

       

       

      用期權備兌開倉策略的套期保值與之前提過的直接用期貨套期保值的優劣比較如下:

       

      ——期貨套期保值需要繳交保證金,賣出期權可以收取期權金。所以期貨套期保值成本較高。

       

      ——期貨套期保值是每日結算,有時會被追加保證金,但期權不需要每日結算,加上有持實貨在手,所以也不需要被追加保證金。

       

      ——期貨頭寸有被強行平倉的風險,期權賣方就有可能履行被行使后的交割義務。

       

      —— 期貨套期保值的效果只能保值,期權套期保值除了保值還可能增值。

       

      點此可閱讀上期相關文章《A股是時候套期保值了嗎?》

       

       

      現在A股市場的風險管理工具有限,目前僅上市了中金所的三個股指期貨和上期所的一個上證50ETF期權,投資者在做股市風險對沖時,選擇有限,難以滿足投資者多樣化的風險管理需求。

       

      香港交易所的股票衍生產品交易范圍則相當廣泛,包括有恒生指數期貨及期權、H股指數期貨及期權、股票期貨及期權,還包括了一些行業分類股指期貨、恒指波幅指數期貨等。這些衍生品品種豐富,交易自由度也更大,對進行多樣化投資及風險控制提供了極大的便利, 投資者朋友們可以多多關注。

       

       

      資料來源:港交所

       

       

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